重整完成后产能利用率仍有较大提升空间

投资要点：

　　公司概况：立足于“羽绒+食品”双主业发展。公司最初成立于1991年，深耕肉禽养殖行业三十余载，业务布局覆盖鸭养殖全产业链。

　　2009年12月，公司成功于深交所上市，成为我国鸭行业首家上市公司，也是我国唯一一家羽绒生产类的A股上市公司。2022年公司完成整改方案后，在现任管理层的推动下迎来全新的发展阶段。

　　羽绒：打造“世界羽王”，力争成为全球羽绒领域龙头。公司羽绒业务主要通过控股子公司华英新塘开展，目前羽绒板块年产能约

　　8000吨，在国内市占率约6%-8%，处于行业领先地位。2022年公司紧抓羽绒行业景气度提升的机遇，进一步扩大羽绒板块生产经

　　营，全年实现销售收入17.79亿元，同比+4.46%；净利润7756.58万元，同比+135.5%。未来公司将继续增加市场原毛采购，扩大生产产能，整合行业上下游资源，实现羽绒业务销售收入的稳定增长，

　　力争成为全球羽绒领域的产业龙头。

　　食品：迎来业绩拐点，盈利水平逐步修复。2023年随着肉禽价格反弹带动行业景气度回升，公司冻鸭板块进入量价齐升的局面。

　　2012-2022年公司熟食板块营收稳步增长，且在公司占比持续提升，利润率也逐步优化。2022年公司销售熟食1.72万吨，实现销售收入5.29亿元，同比+4.33%；毛利率提升至18.26%，达到历史最高水平。公司鸭血业务是熟食板块的爆款产品，随着产能的不断释

　　放，有望带动整体业绩实现增长。

盈利预测与投资建议：考虑到肉禽行业景气度及公司产能恢复情

　　况，预计2023-2025年可实现营收40.20/48.05/53.94亿元，归母净利润分别为2.02/2.47/2.61亿元，对应EPS分别为0.09/0.12/0.12元；参照2023年6月5日收盘价，对应PE为30.09/24.61/23.25倍。根据公司估值测算情况，2023年18-25倍市盈率为合理估值区间。公司业务布局覆盖鸭养殖全产业链，重整完成后产能利用率

　　仍有较大提升空间，考虑到公司熟食板块和出口业务的成长性，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：饲料原料价格波动、肉禽价格大幅波动、产能扩张及销售不及预期、汇率波动、食品安全问题、动物疾病等。